东吴证券预计中国水务(00855)2022-24财年归母净利润20.35/23.55/26.83亿港元。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,中国水务(00855)专注供水,规模稳定扩张&水价调增确定合理回报,直饮水市场空间广阔,从品牌、渠道、产品方面积极拓展&探索直饮水市场,预计2022-24财年归母净利润20.35/23.55/26.83亿港元,EPS为1.25/1.44/1.64港元,PE为7x/6x/5.3x,首予“买入”评级。

东吴证券主要观点如下:

稀缺全国性供水龙头,现金流良好实现内生增长。

全国性供水龙头,截至2021/9/30,覆盖100个城市,3000万人口,在手水务资产1209万吨/日,其中供水规模1106万吨/日列A股H股水务公司第三。纯正供水标的,FY2021供水营收/分部溢利占比达83%/91%。供水TOO模式经营永续,现金流良好,FY2021经营性净现金流26.54亿港元,资本开支主要用于供水特许权,FY2017-2021每财年支出15~35亿港元,现金流较好匹配资本开支。

2021年公司管网直饮水业务迎边际变化发展加速,截至2021/9/30,在手项目超1200个,直饮水上升为新主业。公司公告拟分拆直饮水和供水业务于联交所独立上市,战略发展更集中。

安全边际—水量稳定增长&水价市场化回报确定性增强。

1)水量:用水量稳定提升,供水市场化持续外拓。2021财年供水量14.63亿吨,同增9.92%,FY2017-2021供水量CAGR为11.7%。截至2021年9月末,公司供水已投运921万吨/日,在建+拟建599万吨/日,(在建+拟建)/已投运达65%锁定稳定成长。

2)水价:水价新政实施,回报市场化确定性增强。FY2021综合水价1.93港元/吨,同增7%,FY2017-2021水价CAGR为3%,项目滚动提价提供稳定增长。水价新政出台,项目收入端绑定市场利率更加市场化;成本端监审更具操作性,优秀运营能力获超额收益;三年一次价格监管明确水价调整市场预期。

成长性—直饮水市场超4000亿元人民币,2021-2035年复增约20%,三大优势成就核心竞争力再造中国水务。

政策支持、用水安全、消费升级驱动下直饮水迎新发展。该行预计2035年直饮水市场空间4059亿元,2021-2035年CAGR约20%。管网直饮水经济性突出、可行性强、出水水质有保障,商业模式优势明显。品牌、渠道、产品为直饮水竞争关键,

公司1)品牌:拉动渠道扩张,促产品被消费者接收。公司深耕水务近20年服务人口超3000万,收购直饮水技术领先企业中科院水杯子品牌,供水&直饮水品牌互相赋能打造品牌;

2)渠道:促进品牌扩张,助力产品效用最大化。供水资产全国布局,直饮水为供水产业链自然延伸先发渠道优势明显,与多地签订合作协议积极外拓共推直饮水。

3)产品:最有力支持,反哺渠道与品牌。中科院水杯子与日本东丽膜法净水技术领先,国内外先进技术筑牢供水产品品质。FY2021公司直饮水业务营收1.41亿港元,同增55%,FY2022H1公司直饮水业务营收2.39亿港元,同增362%,趋势良好发展加速。假设公司FY2021供水量中,居民饮用水通过直饮水实现,直饮水业务潜在营收规模可超80亿港元,供水业务内生成长空间近200%。直饮业务再造中国水务。

风险提示:项目投运、水价调增、直饮水推广不及预期。
关键词: 商业模式 收购 东吴证券 供水

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